出品 | 子弹财经鼎盛配资
作者 | 张珏
编辑 | 蛋总
美编 | 倩倩
审核 | 颂文
近期，上市公司2025年中报密集出炉。
在创新药领域中，交出了一份颇为亮眼的中报：今年上半年营收23.74亿元，同比增长逾五成，净利润10.51亿元，同比增长超过六成。几乎所有的增长，都来自一款肺癌靶向药“伏美替尼”。
与此同时，另一场“分红”将在公司内部上演。公司两家员工持股平台——南通艾耘企业发展中心（有限合伙）、上海艾祥企业发展中心（有限合伙）计划合计减持不超过1350万股，按公告日（8月8日）股价计算最高可套现12亿元。
9月1日，艾力斯发布公告称，上述员工持股平台于2025年9月1日合计减持531.65万股，占公司目前总股本的1.1815%，变动期间公司股价上涨2.61%，截止9月1日收盘报116.98元。
对一家2004年成立、曾经多年徘徊在亏损边缘的民营创新药企业而言，这意味着二十年的投入，终于在财务报表和员工财富上同时兑现。
正是在这份财报与财富效应的双重映照下，艾力斯成为当下资本市场热议的公司：它仅靠一款药物收获了丰厚的财富，但下一个十年，能否继续讲出新的故事？
1、瞄准肺癌：大单品支撑半年报
艾力斯的巨额营收，主要来自于其肺癌药物伏美替尼。
在中国，肺癌几乎是绕不开的公共健康挑战。根据国家癌症中心，2022年我国肺癌新发病例约106万例，死亡病例约73万例，均居恶性肿瘤之首。
非小细胞肺癌（NSCLC）占所有病例的八成以上，而超过六成患者确诊时已是晚期，五年生存率仅23%。其中，EGFR基因突变在中国患者中尤为普遍，几乎定义了亚洲人群的肺癌治疗路径。
但对肺癌患者而言，“耐药性”是一大难题，这意味着药物并不会永远奏效。第一代、第二代EGFR TKI虽一度改变治疗格局，却普遍逃不过耐药和脑转移。
因此，每一代EGFR靶向药的出现，都意味着“多活几年”这样残酷而直白的生存现实。
于是，肺癌创新药公司不断迭代，追求更强的疗效、更好的脑部渗透率。
在这其中，艾力斯的伏美替尼脱颖而出。作为第三代EGFR抑制剂，它专门针对T790M耐药突变人群，被视作对标阿斯利康研发的“奥希替尼”的本土明星药。
伏美替尼首次获批上市是在2021年，并在2022年初进入国家医保目录。当时其零售价约1.6万元/盒鼎盛配资，经医保谈判后价格大幅下降至约3300元/盒。
2023年12月，伏美替尼一线、二线适应症续约纳入新版国家医保目录，自2024年起正式执行，医保放量迅速打开市场空间。2024年，伏美替尼销量达到169.28万盒，同比增加近九成。
财务数据印证了这款单品的爆发力。艾力斯营收由2021年的5.3亿元，三年间飙升至2024年的35.58亿元，年复合增长率高达88.6%；净利润同样在2024年突破14.3亿元。
今年上半年，公司再度交出漂亮答卷：2025年上半年营收23.74亿元人民币，同比增长50.57%；归母净利润10.51亿元，同比增长60.22%。
且公司财务非常健康：2025年上半年资产负债率仅12.1%，无任何有息负债，经营现金流10.93亿元，超过了净利润。
应收账款余额4.51亿元，同比增长15.9%，远低于营收50.57%的增速，应收账款周转率5.65次，较2024年提升25.6%，账期从60天缩短至45天。
据艾力斯表示，公司对对经销商的选择有严格标准，且需预付10%的货款。2025年上半年销售商品收到的现金26.29亿元，收现率110.7%，这意味着不仅当期营收全部收回，还收回了部分前期欠款。
伏美替尼占艾力斯总营收比重的99%，为了保证供应并压低成本，艾力斯在伏美替尼生产线上大量投入，目前其年产能3亿片，伏美替尼业务带来的毛利率超80%，接近恒瑞医药等大厂。
2、二十年的财富兑现
艾力斯的故事之所以特别，就在于它实现了从研发投入到商业兑现的闭环：一个二十年前创业的民营药企，靠一款重磅药物撬动医保市场，在资本市场和员工群体中同时制造了财富神话。
艾力斯成立于2004年，一个当时国内还鲜少谈“创新药”的年代。那时行业的主流依然是仿制药和改良型新药，真正意义上的原创研发还没有成为资本和市场的共识。
创始人杜锦豪也并非典型的科学家型企业家。他1990年代在建筑行业崭露头角，曾任扬子江建设集团董事长。进入2000年代后，他开始尝试投资医药与教育。
2004年3月，杜锦豪与科学家郭建辉共同创立艾力斯，在此之前，郭建辉已在美国发现了阿利沙坦酯的分子结构并申请了专利。
公司成立早期管线较为分散，包括从心血管药物阿利沙坦酯到多个抗肿瘤分子。
遗憾的是，郭建辉于2012年因病去世，但即使病中，郭建辉还向杜锦豪发去短信：“一定要走下去，也一定会成功。”郭建辉的突然离世，给艾力斯科研方面带来严重而沉痛的打击。
之后公司决定调整战略，将阿利沙坦酯的相关技术打包转让给信立泰，集中资源押注肺癌靶向药。后来证明，这种聚焦换来了高回报。
2020年，艾力斯在科创板上市，进入资本市场视野。2022年，杜锦豪兼任董事长与总经理。截至2024年底，他本人持股逾千万股，身价超过10亿元。但更特别的是，公司内部员工也同步享受到“创新药红利”。
2019至2020年间，艾力斯分别在同一时期设立了四家员工持股平台，给予核心团队和骨干员工以每股约9.82–9.92元的价格认购股份。此时公司尚处于亏损阶段，对未来商业化能否兑现依然存在不确定性。
当时，市场对艾力斯的评价可谓“两极化”：一方面艾力斯被视作为国产替代奥希替尼、潜在国产创制药领头者而估值溢价；但另一方面，艾力斯高度依赖单品和缺乏国际商业经验，也常成为投资者担忧的问题。
到了2025年，这一赌注兑现成了金融现实。两家员工持股平台——上海艾祥与南通艾耘——在8月8日发布公告，计划自2025年9月1日起3个月内合计减持不超过1350万股公司的股份，占总股本不超过3%。
按当日股价计算，最高可套现12亿元，合计超过百名员工参与，覆盖从高管到制剂经理、销售总监、大区经理等不同层级，若最终按计划完成减持，预计人均可落袋千万。
在国内医药行业，员工持股不罕见，但真正兑现巨额回报的案例凤毛麟角。大多数创新药公司仍停留在长期亏损阶段，股权激励更多是一种“纸面价值”。
3、能凭“现金牛”伏美替尼撑多久？
如果只看财报，艾力斯似乎已经完成了从生物科技公司到生物药大厂的转身。但深入剖析，其模式仍然单一而脆弱。
伏美替尼贡献公司99%以上收入，且基本全部来自中国市场。一旦医保降价压力增大、同类竞品进入市场，业绩将面临直接冲击。
肺癌靶向药的竞争本质上是一场“代际迭代”。一代、二代EGFR抑制剂因疗效有限逐渐退出主舞台，三代药物奥希替尼成为全球标准，艾力斯的伏美替尼在中国市场以本土化优势切入，但这条赛道正在快速重构。
首先是四代EGFR药物的加速。2025年2月，强生的双特异性抗体埃万妥单抗在中国获批，成为全球首个四代EGFR药物。国内企业也紧随其后，贝达药业、正大天晴、齐鲁药业、君实生物等纷纷投入研发。
与此同时，抗体偶联药物（ADC）也在进入这一领域，乐普生物的MRG003已经在鼻咽癌中显示出亮眼效果，未来有可能扩展到肺癌。如果三年内这些新药快速放量，艾力斯在四代EGFR市场的存在感可能被显著削弱。
不过艾力斯的另一张牌，是与美国公司ArriVent Biopharma的合作。早在2021年，双方就签订协议，由ArriVent负责伏美替尼在中国以外市场的开发和商业化，预计2026年在海外提交上市申请。
有消息称，艾力斯计划将伏美替尼的海外定价为8000美元/月，既远低于竞争对手奥希替尼的1.2万美元/月，又能在支付能力更强的欧美市场撬动更大销量，从而带来比国内市场更可观的收益。
另一条潜在的增长曲线是KRAS靶点。艾力斯的戈来雷塞已在2025年获批，用于二线治疗KRAS G12C突变的肺癌。
但问题在于，安进和的同类产品陆续进入中国市场，艾力斯后续对这款药的医保准入和支付谈判结果，将直接决定它能否真正放量。
放眼未来十年，艾力斯的难题在于如何避免成为“单品药厂”。伏美替尼虽仍有适应症拓展，但随着行业代际演进和医保放量增速下降，其增长曲线可能逐渐趋缓。
对于创新药公司来说，没有哪款药能永远作为现金牛，持续增长只能靠新药接力。如果没有后继产品，即使曾经爆红，也可能迅速坠落。
前车之鉴很多，比如再鼎医药曾凭借引进的重磅卵巢癌药物备受关注，但由于后续产品放量不及预期，股价大幅下挫。
尽管艾力斯已经给出了一个成功的创新药公司成长故事，但创新药的残酷逻辑从未改变：过去的成功无法保证未来的增长。肺癌治疗格局正在重构，艾力斯既需要守住伏美替尼的现金流，也必须在KRAS和下一代产品上找出新的增长点。
这也是资本市场关注的焦点：一个高度依赖单品的公司，是否可以持续兑现财务增长？伏美替尼的市场空间是否仍有扩展潜力？
但不论如何，当下，艾力斯正在享受它的“黄金时刻”。
*文中配图来自：摄图网，基于VRF协议。
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